Crisis de liquidez
Algunas empresas confiesan perderse en la crisis actual entre términos como subprime, liquidez, titulación, fondos de titulación, etc. Hemos encargado a nuestro asesor de Contabilidad y Finanzas una explicación sencilla y didáctica que nos ayude a comprender la crisis actual.CRISIS DE LIQUIDEZ EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
Desde el pasado mes de agosto de 2007, a diario podemos leer en los periódicos noticias en las que se repiten las siguientes palabras clave: liquidez, subprime, crisis y mercados, entre otras. A continuación voy a analizar la situación actual y potencial del sistema financiero a través de la relación de las cuatro palabras anteriores.
Todo activo financiero tiene 3 características principales que lo definen: rentabilidad, riesgo y liquidez. Al adquirir un activo financiero, la rentabilidad es la remuneración y/o beneficios que se espera obtener por la asunción de un riesgo y la renuncia a la liquidez inmediata.
Desde hace años, y en todos los sistemas financieros del mundo, se ha producido un determinado proceso financiero denominado titulización y que se ha materializado en el crecimiento exponencial de fondos de inversión (instituciones de inversión colectiva(1)). Este proceso se puede definir de la siguiente manera: con el objetivo de movilizar la cartera de créditos y préstamos de las entidades de crédito (generalmente a largo plazo), se permite a éstas la venta o cesión de estos activos financieros a patrimonios, independientes y carentes de personalidad jurídica, denominados fondos de titulización, que se financian mediante la emisión de valores negociables, que se denominan participaciones en fondos de inversión (2). De esta forma, una entidad bancaria concede créditos y préstamos a sus clientes como operación tradicional y habitual en su actividad para, posteriormente, ceder o vender dichos activos a unos patrimonios que, generalmente, gestionan unas sociedades del mismo grupo bancario.
En todas las definiciones que podemos encontrar de este proceso financiero denominado titulización, se alude a que se produce una efectiva transferencia de riesgos y beneficios(3), pero en ninguna de ellas se alude a la transferencia de la iliquidez inherente de estos activos. Los valores negociables emitidos son fácilmente transmisibles y existe un mercado secundario para hacer líquidos estos valores en cualquier momento a petición del inversor. Pero, ¿es ilimitada la profundidad y amplitud de estos mercados secundarios? Con profundidad me refiero al número de órdenes de compra / venta para cada tipo de activo, mientras que por amplitud al volumen de activos intercambiados. Estas dos características de los mercados secundarios son determinantes en la liquidez real de los mismos.
Crisis de liquidez actual
Los mercados primarios de fondos de titulización han experimentado un importante crecimiento en los últimos años(4), pero este dinamismo no ha tenido la misma intensidad en el mercado secundario, donde los inversores suelen mantener sus posiciones a largo plazo. Los problemas de liquidez han surgido cuando un mayor número de inversores han decidido desprenderse de sus participaciones en fondos de inversión y el mercado secundario no ha sido capaz de responder a estas peticiones. En otras palabras, hay vendedores pero no compradores, por lo que el activo no tiene liquidez.
La crisis actual se ha desencadenado por uno de los principales factores negativos de estos procesos financieros. Las entidades bancarias, tras vender o ceder sus activos a fondos de inversión, han relajado su atención sobre los mismos. Con su nivel de pérdidas (riesgo) limitado y su rentabilidad garantizada, han centrado su atención en el crecimiento de la actividad a través de la concesión de nuevos créditos o préstamos, y reducido el seguimiento y control de los riesgos adquiridos anteriormente, funciones que en cualquier caso deben desarrollar las entidades bancarias como especialistas financieros.
Hipotecas subprime, créditos hipotecarios de alto riesgo
Este comportamiento ha alcanzado su máximo en EEUU con la concesión de hipotecas subprime, créditos hipotecarios de alto riesgo concedidos a clientes sin una solvencia ni un nivel de ingresos adecuados y, posteriormente, titulizados, es decir, vendidos a fondos de inversión que se distribuyen entre el público minorista. Estos fondos ofrecen una rentabilidad mayor que otros con menos riesgos, pero, en ningún caso, un inversor conoce el riesgo real de estos valores ni su rentabilidad es acorde a dicho riesgo.
Esta crisis se ha producido en EEUU porque se trata de la economía que, en muchos aspectos, abre camino en procesos financieros, pero no me cabe ninguna duda de que este comportamiento hubiera sido (si no lo ha sido ya) imitado por otras entidades bancarias europeas.
Las entidades bancarias son especialistas financieros que cumplen dos funciones básicas para una economía: la intermediación financiera y la gestión de riesgos. La primera consiste en captar fondos del público (por ejemplo, a través de depósitos bancarios) y en conceder créditos que favorezcan el desarrollo de la economía. La segunda función, la gestión de riesgos, es clave para evitar episodios de crisis o tensiones financieras en la economía y las entidades tienen la obligación de realizarla de forma responsable.
Referencias en en texto:
- Ley 35/2003, de Instituciones de Inversión Colectiva.
- Ley 19/1992, sobre Fondos de Titulización Hipotecaria; Real Decreto 926/1998, que regula los Fondos de Titulización de Activos.
- Norma 23, Circular del Banco de España 4/2004.
- En España, la tasa de crecimiento en 2006 fue de un 36%. Memoria de Supervisión Bancaria de 2006, Banco de España (página 30).
Ramón Pedreño Navarro
Departamento de Contabilidad y Finanzas
Euroresidentes / IT&IS
Etiquetas: coyuntura
posted by Euroresidentes at 3:57 PM
7 Comments:
Habrá crisis en España?
Es necesario distinguir entre iliquidez y solvencia. La iliquidez se produce cuando no se dispone de medios líquidos (cash) para afontar las necesidades de una institución. Insolvencia se produce cuando las deudas son superiores a los activos.
Es posible que en España existan determinados problemas de iliquidez, pero no de insolvencia porque sus exposiciones están bastante limitadas. El problema es que los medios líquidos tienen ahora más valor, y por eso los bancos ofrecen una mayor remuneración por los depósitos tradicionales.
Pero... ¿habra o no habra crisis en españa en el sector inmobiliario?
En el futuro de multinacionales Españolas la necesidad de medios esta determinada por su cash-flow en el que España esta condicionada por sus socios Europeos y divorciada de la Reserva Federal quien controla al FMI. Tomando como base que el motor de la economia es la construccion , movida a su vez por creditos sub-prime , el nivel de morosidad previsiblee hara subir los intereses bancarios , con efecto domino sobre toda la economia. Los socios de peso de la Union Europea - Bundesbank- , no saldran a sostener los encajes bancarios españoles , muy por el contrario tomaran activos a bajo costo. Al gobierno le quedaran dos alternativas , usar los fondos sociales para salir en ayuda de los bancos , o autorizar la venta de activos para hacer cash , esto ya lo estamos viendo en el sector energia.Hasta cuando soportara la economia española el aumento de las tasas de interes , es una pregunta interesante. La respuesta al lector es , la crisis ya comenzo-
En mi opinión, el problema en España con el sector inmobiliario es doble.
Por un lado, se trata del sector económico en el que España ha basado su crecimiento, por lo que una ralentización del mismo implicará, inevitablemente, una ralentización de la economía a corto plazo, ya que ningún otro sector económico está preparado para asumir semejante relevo, sobre todo en generación de empleo.
Por otro lado, el crecimiento del endeudamiento de las familias españolas se ha apoyado, principalmente, en el crecimiento de su riqueza como consecuencia de la revalorización de sus bienes inmuebles. El problema existirá si dicha valoración se encuentra fuera del mercado, como está ocurriendo ya en la actualidad (¿cuánto se tarda ahora en vender una casa?).
Con lo que puede ocurrir en el futuro no me puedo pronunciar. Tenemos serios problemas potenciales, pero el margen de cada familia en particular, y su intención de atender a sus compromisos financieros con las entidades de crédito, son variables únicamente conocidas por ellas.
En mi opinión, del comportamiento racional de las familias (reduciendo su gasto en consumo) y de las entidades de crédito (no reduciendo su oferta de financiación cuando más falta hace) dependerá el desenlace de esta coyuntura económica.
Estimado Sr Pedreño: Esta claro que la financiacion de la construccion esta basada basicamente en hipotecas de mediano y alto riesgo segun usted muy bien describe basicamente pot la sobrevaluacion de los bienes que sirven como garantia , y una demanda sostenida. Sin embargo la variable de ajuste de estos creditos es el Euribor . Por tanto la disminucion en el consumo y el aumento de la morosidad producto del aumento desmedido de las cuotas hipotecarias producira aumento de las tasas de interes en general , esta situacion se vislumbra para el 2007 con una retraccion del sector inmobiliario.
Normalmente en mercados atados a los tipos de intereses en dolares hace que el valor de la vivienda baje , el ritmo de la construccion decaiga , aumentando la desocupacion e incidiendo directamente sobre los impuestos indirectos . Con la caida de estos valores aumenta el riesgo pais , con lo que se deprecian las carteras de creditos en poder de bancos de segunda linea y financieras. Esto normalmente conduce a una reconversion del sector financiero , toma de activos a bajo costo por los bancos de primera linea. La unica variable de ajuste para que la ecuacion se mantenga es por parte del estado , la reduccion del gasto destinando este superavit a subsidiar a los deudores hipotecarios.
INMOBILIARIA COLONIAL S.A.
Rafael del Barco Carreras
Otro globo que se deshincha. Cifras de vértigo. Miles de millones de euros resumen de varios billones de las antiguas pesetas. Y antes de que el valor caiga estrepitosamente en Bolsa, las TELES, o sea, la Única, y “todos los medios” nos contarán hasta la extenuación lo de las HIPOTECAS DE ALTO RIESGO, de cómo en Norteamérica la CRISIS INMOBILIARIA afecta a todas las entidades bancarias, mostrando las idílicas y peliculeras casitas con sus HIPOTECAS BASURA. Expresión “la basura” de cuando TERRA de Telefónica alcanzó la fabulosa cota de valor en Bolsa de 5 BILLONES para caer a casi la nada, su valor real, CERO. PAPEL BASURA. Las “matildes”, Prima Inmobiliaria SA y Ercros, Terra y Telefónica, etc.etc…y la Historia se repite…Entonces fueron los “tigres asiáticos”, después el Soros especulador de Wall Stret, las “nuevas tecnologías”… pero nadie mencionará nunca jamás a quienes manejando más del 80% de todo el dinero del País, o sea, la CAIXA, el BBVA, el BSCH, Caja Madrid y poco más, controlados por el Banco de España y CNMV, se lanzan a esas espirales fabricando un valor que ni de lejos refleja el basurero de operaciones con que han construido el activo de la Sociedad a reventar. Y pinchado el globo aparecen accionistas (hombres de paja) que han comprado grandes paquetes de acciones con créditos de las propias instituciones, miles de sociedades o fundaciones en paraísos fiscales (“instrumentales” constituidas por los macrobufetes españoles y sus filiales foráneas) comprando y vendiendo en bolsa, un Emirato que invertirá y lo comprará todo…que se retirará… y el pobre inversor, convencido que las circunstancias norteamericanas, el petróleo, los “tigres asiáticos” o el Soros de turno… y las instituciones extranjeras se darán cuenta del engaño pero callarán o denunciarán como los norteamericanos con TERRA y el Banesto de Mario Conde, o los kuwaitíes con De la Rosa…inútilmente…la estafa se ha consumado.
Y mis amigos de INTERNET me preguntarán de nuevo porqué me meto en este berenjenal si no tiene nada que ver con mi machacona historia sobre la banda De la Rosa-Piqué Vidal-Pascual Estevill… y respondo de nuevo que si la tiene…en el 92, CON TODA LA CIUDAD conociendo el “taranná” de los personajes en cuestión (el año que en La MODELO se concentraron el mayor número de “extorsionados” por Piqué Vidal y Pascual Estevill, y donde por desgracia también estaba yo, ver en www.lagrancorrupción.com), URBAS, manejada por el trío y hombres de paja, vende a Inmobiliaria Colonial SA, filial inmobiliaria de la CAIXA (gobernada por los íntimos Samaranch y Vilarasau), comprada al Banco Central, que la adquirió por la absorción del Banco Hispano Colonial, su cartera de aparcamientos por 7.000 millones de pesetas, operación donde se involucra Gran Tibidabo, que perderá dinero. Otro de los muchos enredos de la gran Barcelona.
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